行业景气下行,公司业务承压
   
行业层面,今年上半年普遍承压。据奥维云网数据,2019H1空调零售额规模1137亿,同比下滑1.4%,零售量3370万台,同比增长1.5%,量增价跌;冰箱零售额458亿,同比下滑0.3%,零售量1631万台,同比提升2.0%,量增价跌;洗衣机零售额335亿,同比提升3.7%,零售量1685万台,同比提升5%,以价换量。
   
公司层面,2019H1实现营业收入91亿,同比下降1.5%,其中,一季度同比下滑0.5%,二季度同比下滑2.3%。
   
分产品看,2019H1空调业务实现营业收入40亿,同比下滑8.8%,其中,四川长虹空调30亿,同比下降7.0%,中山长虹电器13亿,同比下滑12%。报告期内,公司抓住了战略ODM品牌的合作机遇,ODM业务增长205%。
   
冰箱业务38亿,同比提升3.7%,逆势增长。报告期内,公司对产品进行了提价,但份额并未丢失。根据中怡康数据,公司线上份额提升0.9pct,线下份额基本持平。
   
小家电及厨卫业务4.6亿,同比提升33.6%,优于行业增速。洗衣机业务2亿,同比下滑16.7%,略低于预期。
   
冰箱提价成功,推动毛利率上行
   
2019H1公司毛利率为18.0%,同比提升1.67pct。其中,一季度毛利率20.0%,同比下降0.03pct,二季度16.3%,同比提升3.06pct。
   
冰箱业务毛利率为22.4%,同比提升5.4pct,公司冰箱产品2019H1线上市场均价提升11.7%,冰箱线下市场均价提升8.2%,助推毛利率上行。
   
空调业务毛利率为15.7%,同比下降0.9pct;小家电及厨卫毛利率为15.1%,同比下降0.5pct;洗衣机为毛利率21.3%,同比提升0.5pct。虽然报告期内,石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018年同期分别下降5%、6%、3%,但行业竞争加剧,产品终端售价普遍下探较多。
   
销售费用增加较多,汇率风险可控
   
公司2019H1销售费用率为13.6%,同比上升0.79pct,一季度同比下降1.00pct,二季度同比上升2.29pct。主因是,报告期内广告费用同比下降了28%,绝对额减少了570万的同时,市场支持费同比增长了62%,绝对额增加了7400万。
   
2019H1管理费用率为3.1%,同比上升0.51pct,一季度同比上升0.43pct,二季度同比上升0.57pct。主因是,上半年管理人员工资费用增长较多,同比增长37%,研发投入加大,研发费用同比增加29.4%。
   
2019H1财务费用率0.19%,同比上升0.34pct,一季度同比上升0.33pct,二季度0.34pct。主要系本期公司汇兑损失同比增加所致。结合公司开展远期外汇合约产生的公允价值变动来看,2019H1因外汇波动产生的损失为720万,较去年同期1030万小,汇率风险可控。
   
2019H1公司净利率0.51%,一季度为1.31%,二季度-0.19%。子公司中,中美美菱低温科技、绵阳美菱制冷盈利能力较强,净利率分别为5.84%、3.25%,美菱卡迪洗衣机、合肥美菱集团控股较弱,净利率分别为-5.94%,-2.99%。
   
冰箱新品持续推出,抓住消费升级潮流
   
近年来,在行业转型升级以及消费升级的驱动下,公司坚持智能、变频两大产品策略,通过抓住“保鲜”、“薄壁”、风冷、能效升级的契机并切实解决用户痛点,推动公司冰箱产品向智能化、高端化转型升级,全面提升产品在行业中的竞争力。
   
2019年2月,公司发布了“M鲜生”全面薄系列产品,既传承了M鲜生超强的保鲜技术,又首创了“冰箱1厘米自由嵌入”的行业新标准。2019年6月,伴随着年轻消费群体的崛起,公司推出针对年轻消费者的NBA球迷定制冰箱,创新性地将公司产品、社群及品牌相融合。
   
海外业务向追求规模和利润并重转型
   
在海外市场上,公司努力从追求规模向追求规模和利润并重,从订单驱动向市场驱动,从外贸思维向营销思维转型,并逐步加大品牌的团队和产品投入,推进海外自有品牌的建设。
   
通过加大中、高端冰箱的产品开发和规划,提升销售结构,提升销售均价,理清价值,将海外工厂、研发、销售等全价值链拉通,公司实现了产品结构的持续改善,提高了盈利能力。报告期内,风冷冰箱产品占比已达18%,同比提升了6个百分点,海外冰箱柜经营质量持续改善。海外空调业务则通过梳理防控海外运营风险,经营持续向好。
   
投资建议:我们看好公司冰箱业务的竞争力和海外业务转型的前景,预计公司2019-2020年营业收入为175.8亿、185.4亿,分别同比增长0.5%、5.5%,净利润为0.61亿、1.1亿,对应PE为56X、31X,维持“增持”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动。