一、事件概述
   
公司于10月17日晚公布了2016年度三季度报告:前三季度公司实现营业收入99.97亿元,同比增长16.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长1.72%,扣非后为1.33亿元,同比下降13.11%;报告期内实现基本每股收益0.22元。
   
二、分析与判断
   
出口业务+空调好转拉动三季度营收高增长 公司营收增速前三季度实现明显好转,单季度数据更是达到54%,我们认为主要由三点原因导致:一是去年基数较低,受空调因素影响2015年三季度单季度营收下滑20%;二是出口表现较好,上半年公司出口业务增速达到25%,我们预计三季度高增速得以维持;三是受空调行业整体回暖带来的业务恢复性增长。四季度来看,我们认为出口和空调业务的良好表现有望延续,冰箱内销业务受行业整体萎靡拖累波动不大,但考虑到四季度基数因素较三季度上升,预计整体营收增速会有所下滑。
   
收入结构变化导致毛利率下行 三季度单季度毛利率水平仅为17%,环比下降3个百分点,同比也有所下滑,我们认为主要在于不同毛利率产品结构占比变化所致:一是出口业务占比的上升,出口毛利率仅在10%左右,上半年出口业务占比达到25%,三季度是内销淡季,出口占比可能进一步上升;二是空调业务占比的上升,空调业务毛利率低于冰箱,也会导致毛利率水平的下滑。中期来看,出口业务占比的上升会持续,对公司毛利率水平形成拖累;结构上来看,受冰箱产品升级和空调业务回暖利好,内销毛利率水平会稳步上行,受公司出口战略选择影响,出口业务的盈利能力也会上升。
   
管控得力,费用率维持低位 三季度公司费用率环比和同比看都有所下降:2015年以来公司加强对销售费用的管控,效果持续得以体现;管理费用率也有所下行,我们预计与2015年业绩未达到股权激励行权条件有关;财务费用率波动不大。
   
定增完成,看好公司中长期发展 2016年公司完成了定增募集资金,募投项目的达产将有利于公司长期发展。中期来看,公司的业务也都处在上升的通道:冰箱业务方面,10月1日起新能效标准开始实施,将有利于冰箱行业产品结构上升和变频渗透率的提高,公司从2015年以来启动变频换定频活动,目前自身变频冰箱比例已达到35%以上,将最大化的受益于行业变化;空调业务方面,受行业利好影响,盈利能力将得到回升;出口业务上,受公司战略影响,高增速也会得以延续。
   
三、盈利预测与投资建议
   
我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为2、2.98和3.98亿元,对应的摊薄后EPS和PE分别为0.19、0.29、0.38元和34、23、17倍。维持强烈推荐的评级。
   
四、风险提示:
   
行业增速萎靡;公司产品市占率下行。