冰箱行业结构升级加快,品牌集中度将持续提升。对照中国家电协会《家用电冰箱2015年版路线图》的规划,我们认为冰箱行业升级的主要维度包括:1、基础方面:容积与间室设计、压缩机技术、制冷系统整体、温度精确控制、风冷保湿和抗菌除菌等;2、智能化方面:食品自动识别、营养膳食管理;3、制造方面:自动化和信息化水平、订单响应时间等。因此,冰箱结构的丰富性和快速更新,以及价格的快速变化,要求企业具有扎实的研发力量、工业基础,以及对市场的敏锐观察。
   
变频技术是实现冰箱高效能、高保鲜的根本。公司在变频技术、温度精确控制、智能化技术和应用具有明显优势。定增项目的建设将进一步强化公司智能制造和研发水平。此外,公司在行业结构快速变化的大环境下,具有准确的市场判断力。
   
继收回“美菱”商标使用权、推动全新logo,接下来公司对品牌力提升的需求迫切。
   
现阶段品牌力对公司收入规模的扩大和盈利能力的提升具有更显著的效应。按照公司2015年报,公司未来将加大品牌推广投入,拓宽传播渠道,保持品牌宣传的强势劲头,不断升级终端形象,在未来2-3年内,公司将持续投入3-5个亿,在全国布局2万个左右全新终端门店。
   
公司在食材保质期管理、家庭营养膳食管理和生鲜流通等智能化方向形成协同,业务稳步推进。冰箱方面,除了基础性能外,冷量分配、智能识别、引入外部资源和数据是关键;生鲜物流方面,小区智能自提柜、生鲜品质和价格是关键。公司具有多年的技术储备和实践经验,为将来冰箱智能化放量打下坚实基础。
   
我们认为公司家电业务未来收入增速在15%左右,毛利率在20%左右、销售净利润率将逐步提升,生鲜电商业务有序推进。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应当前的PE分别为30倍、22倍、16倍。结合冰箱行业上市公司的估值,我们按照2017年EPS的30倍估算,合理股价为9.3元,相比较20161125收盘价6.88元,还有35%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。